比特币作为主权货币？需要克服三个障碍

本文来自：哈希派（ID：hashpie），编译：哈希派分析师团队，星球日报授权转载。

原创 | “比特币可以被视为主权货币吗？”

早在 2008 年比特币是否被高估，一位名叫“中本聪”的程序员在“metzdowd.com”网站的密码学邮件列表上发表了一篇题为“比特币：一种点对点电子现金系统”的论文，然而，在这篇论文发表时就像一块石头扔进海里，没有掀起波澜。

出乎很多人意料的是，比特币去中心化、保密性、稀缺性等特点使其越来越受欢迎，甚至业内还出现了希望比特币成为世界级货币的呼声。

《比特币标准》的作者Saifedean Ammous曾说过，健全的货币体系的建立将是人类最伟大的成就之一。 一旦货币体系崩溃，人类文明也将毁灭。 中本聪创建比特币时，希望创造一种全球自由流通、不受监管的货币，利用互联网发挥传统货币的功能，解决“跨时空传递价值”的古老课题。

许多人对该系统抱有相当大的期望，认为比特币将取代一些国家的主权货币，成为全球化的硬通货。 但也有人认为，成为主权货币不太现实。 比特币目前还不具备成为货币的条件，更谈不上取代国家信用背书的法币。 基于这个问题，我们将分析主权货币的功能，探讨比特币成为主权货币的可行性。

所谓主权货币，是以主权国家的货币作为国际储备货币。 它具有三个主要功能：价值存储、支付手段和记账单位。 国际货币作为支付手段，在资本交易中充当交换媒介。 主权货币作为记账单位，用于商品贸易的计价，即各种商品的价值用一定数量的货币来表示，商品的价值用货币的数量来表示。 作为一种价值储存手段，它是指货币在一段时间内维持或增加购买力的功能。 一般来说，这种货币不能太容易贬值，所以通货膨胀率必须控制在一定范围内。

价值储存

从下图比特币价格与比特币供应量的关系可以看出，目前比特币供应量的年通胀率约为3.8%，随着时间的推移，比特币供应量持续减少。 区块奖励每四年减半，至今已经历两次减产； 根据下图，随着下一次区块链奖励减半，比特币的年通货膨胀率将低于 2%，并且随着时间的推移，这个值将无限接近于零。

图 1. 比特币价格与供应量的关系

这里我们引入存量流量比的概念来量化比特币的稀缺性。

一般来说，存量流量比越高，稀缺性越大。 黄金的高存量流量比和极强的稀缺性使其成为供给价格弹性最低的商品。

图2 不同存量流量比下比特币价格变化趋势

上图显示了不同存量流量比的比特币价格变化。 2008-2012年，该比例约为2； 2012-2016年随着产量持续下降，该比例升至8； 从 2016 年到现在这个比率大约是 25。stock-to-flow 比率越大，比特币的价格就越高。 根据stock-to-flow ratio的变化，估计2020年这个比例会达到60。根据stock-to-flow ratio和通货膨胀率之间的换算公式，那时的通货膨胀率将1.7%左右，低于央行2%的年度目标。

根据存量比与比特币价格变化的回归，可以得到币价与存量比的方程式：

也就是说，当比特币供应量增速下降时，币价将继续上涨。 但实际上，由于比特币挖矿的特性，矿工需要出售比特币来支付挖矿电费。 市场存在消化这些比特币的压力，在一定情况下会抑制币价上涨。

总体而言，目前的比特币不符合主权货币的通胀率要求，但根据上图信息，后期比特币价值将趋于稳步上升，并向价值存储方向发展。

交换媒介

比特币的另一个非常重要的功能是作为交易手段和交换媒介。 量化分析师PlanB表示，日常交易其实对BTC的价格影响不大，矿工才是最大的卖家，也是真正能够影响比特币价格的群体。 他们通过算力挖矿获得奖励，并用获得的奖励进行交易。

奖励金额由哈希值（Hash）驱动，总哈希值代表网络上每个矿工的算力。 为了保持新区块的生成率稳定，比特币的挖矿难度会每隔一段时间自动调整一次，难度会随着矿工数量的增加而增加。

从下图可以看出，随着比特币价格的不断上涨，挖矿难度也在不断增加。 如果这种情况持续下去，开采比特币的成本将越来越高，因此矿工希望在比特币价格中得到补偿。

图3 2012-2018年比特币价格和区块难度变化

事实上比特币是否被高估，为了保持稳定的新块生成速度，算力水平下降了好几倍。

这里我们引入一个加密资产市盈率（PE）的概念：NVT比率，即网络价值与交易量的比率。 与市盈率（PE）相比，由于加密货币不同于企业，它是不盈利的，所以用代表区块链潜在效用的“日交易量”来反映其绩效指标，以衡量其是否具有盈利能力。货币价格是否被高估。 低估。

由于比特币的本质是一个支付和存储价值网络，我们可以把流经它网络的资金看成是“公司收入”，所以NVT就是公司收入（NV）与交易量（T）的比值，其公式为:

=（代币价格 * 代币供应）/（代币价格 * 交易的代币数量）

=代币供应/交易的代币数量

图 4 比特币价格和交易量趋势

从上图我们可以看出交易量和比特币价格曲线趋同。 以美元计价的交易量越大，比特币的价值就越大。 这个逻辑类似于亚马逊这样的SaaS公司的发展：其全球业务前期一直处于亏损状态，但随着交易量的增加，带动了其平台的营收实现盈利。

然而，NVT比率的原始设置忽略了加密货币作为价值存储的功能。 例如，交易量减少导致 NVT 增加，并不一定意味着币价被高估。 由于代币囤积，交易量减少。

总的来说，比特币具有很强的交易能力，可以看作是一种交换媒介。

为了更好地衡量比特币价格，我们将价值存储和交易媒介结合在一个指标中。 代币研究员刘玉林提供了一个新思路。 他建议用换手率、抵押率和稀释率来衡量比特币的价值：

图 5 抵押率为 1 时代币效用与比特币价格的变化趋势

抵押率和稀释率作为价值存储指标，周转率作为交换媒介指标。 刘玉林研究员认为：分别在2013年末和2017年末，PU比率（比特币价格/代币效用）两次超过正常范围（50-200之间），这是比特币泡沫的表现。

记账单位

主权货币被用作商品贸易和金融交易的计价单位，并被官方部门用作锚定货币。 所以如果要用比特币作为记账单位，我们需要讨论它的价格可比性。

利用EWMA模型的波动率分析可以发现，比特币年均波动率基本超过100%。

图 6 比特币价格和波动趋势

虽然其波动率呈下降趋势（从之前的300%以上下降到现在的100%），预计2021年会下降到20%左右，但这个波动率水平还是远高于8%左右的波动率%。 法定货币。

因此，可以得出结论，比特币目前的波动性过高，不适合作为记账单位。 虽然根据波动率持续下降的趋势，波动率水平也有可能跌破8%，但这是一条非常漫长的路。

总结

根据分析，我们认为比特币的价格应该取决于周转率（交易媒介）、抵押率（储值）和稀释率（储值）以及波动率：

比特币要成为主权货币，需要满足以上三个主权货币指标。 目前，由于其预编程的特性，比特币可以实现无国界转账和稳定的通货膨胀率。 但与主权法币相比，其价格波动性非常大，尚未成为主权货币。 货币的条件，要能够与主权货币相提并论，比特币还有很长的路要走。